文 / 董轩
来源 / 节点财经
2026年的成本阛阓，九安医疗（002432.SZ）无疑是最具戏剧性的主角之一。
九安医疗曾因新冠抗原试剂盒一战封神，此后跟着疫情消退事迹赶紧回落，如今再度因股价狂飙成为焦点：适度4月上旬，其年内涨幅翻倍，总市值一度冲破400亿元。
图源：腾讯财经
研讨词，与凌厉的股价走势形成浮现对比的，是公司基本面呈现出的复杂图景。
从电子血压计到疫情“破落户”
九安医疗的故事始于1995年。首创东说念主刘毅与几位天津大学学友凑资创办公司，以电子血压计切入家用医疗开拓赛说念。
2010年，九安医疗登陆深交所，被誉为国内血压计行业“第一股”，首发召募资金 2.36亿元。
上市成为转型的开首。同庚，九安医疗创立自主品牌iHealth，推出与苹果手机相连的出动互联血压计，班师打入苹果全球线上线下渠说念。
之后，公司赓续发布心电、心率、体重、体脂、寝息、畅通等领域的个东说念主健康类可一稔开拓，并获取小米科技2500万好意思元策略投资，以及收购法国而已医疗公司eDevice，加大出动医疗布局。
研讨词，这些布局并未转动为彰着的事迹擢升。2015年至2019年间，公司营收弥远在4亿至7亿元区间耽搁，净利润在盈利与耗费之间反复横跳。
凄怨的事迹当然遭到成本阛阓“打脸”，于2015年11月到2019年11月的四年间，九安医疗股价跌幅一度进步90%。
转换出面前2020年。新冠疫情暴发后，九安医疗顾问层厉害细心到国外检测试剂的阛阓契机，决定主攻门槛最高的好意思国阛阓。
流程多轮本领攻关，iHealth新冠抗原试剂盒于2021年11月获取好意思国FDA进击使用授权，成为全球第一家以中国工场身份获此认证的企业。
随后，好意思国政府订单相继而至。2022年，九安医疗营收狂飙10倍至263.15亿元，归母净利润达到160.30亿元，一年赚头进步此前十年总数，刘毅更所以63亿的身家位列天津富豪榜。
但疫情红利来得快，退得也快。跟着全球卫生进击状态收尾，新冠检测需求断崖式下滑。2023年，公司营收骤降至32.31亿元，2025年上半年进一步暴减43.35%至7.65亿元。中枢居品iHealth系列营收同比近乎腰斩，霸术性现款流量净额暴跌超95%，仅剩0.16亿元。
该布景下，九安医疗尝试以新冠/甲流/乙流三联检试剂盒、链接血糖监测（CGM）居品填补缺口，但短期解围难以形成范围替代效应。2025年上半年，备受期待的互联网医疗业务收入仅为5026万元，占总营收比重不足7%。
潜行的成本大鳄，投资撑起利润？
淌若说主业承压是九安医疗的“A面”，那么投资幅员的急速膨胀则是其备受情态的“B面”。
凭借疫情红利，九安医疗蕴蓄起逾额现款。适度2022年末，账面货币资金高达54.44亿元，相较2021年的9亿元，增幅进步500%。
若何让这笔巨款“钱生钱”，投资成为九安医疗的优选项。
从九安医疗的投资演进阶梯看，早期以低风险答理为主。2022年后，公司开动以LP（有限结伙东说念主）身份大范围出资专科创投基金。2022年9月，公司认购济峰成本、元生创投等5家机构份额，统统投资3.4亿元。2023年11月，又出资1.5亿元认购砺念念银河、奇绩创坛等基金，聚焦AI领域。
委果让阛阓爽直的，是九安医疗押中了多个明星表情。
一级阛阓层面，公司通过旗下主体累计向月之暗面（Kimi）累计投资约3000万好意思元，后者是国内大模子赛说念的头部玩家；向沐曦科技投资1亿元东说念主民币，奉陪沐曦科技冲刺科创板，该笔投资的浮盈进步6倍；智元机器东说念主、松延能源等热点表情也被纳入投资幅员。
二级阛阓层面，公司捏仓覆盖小米集团、小鹏汽车、瞎想汽车、腾讯控股、英伟达等知名宗旨，同期还配置好意思国国债、标普500ETF等纪律化钞票。
财报泄漏，2025年前三季度，北京PK10app(中国)官方下载九安医疗公允价值变动收益达12.51亿元，投资收益5.62亿元，二者统统已进步同期营收范围。
投资的“反哺”遵循立竿见影。2025年，公司归母净利润为22.67亿元，同比增长35.84%，盈利飙升的主因被归于“资管业务在大类钞票配置方面的高超证据”。
图源：九安医疗财报
但在另一边，营收链接减少至13.66亿元，降幅高达47.32%，且出现营收大幅低于净利润的反常地方。
“营降利增”，投资收益是最大元勋。但这类创收创利技能骨子上是不踏实的，公允价值随阛阓波动，被投企业能否班师退出存在省略情趣，退出时点的遴荐也平直影响收益率。
九安医疗自己也在公告中坦言：“投资收益及公允价值变动存在省略情趣，可能产生一定的阛阓风险及信用风险”。
2025年，九安医疗投资收益7.18亿元，公允价值变动收益21.13亿元，后者更是暴增186%。
更值得警惕的是，这种收入结构正在激发阛阓对“主业空腹化”的担忧。中国城市发展策划院巨匠袁帅指出，九安医疗上演的“企业风投（CVC）”扮装，其弱点在于“投资业务的非主业属性可能酿成主业干涉不足，且投资宗旨的公允价值变动会剧烈扰动利润表，隐痛主营业务的简直霸术景色”。
当一家医疗公司的利润越来越依赖炒股和风险投资，阛阓该若何为其订价？
押注AI，冲破口也曾新故事？
面对主业的萎缩和投资业务的“喧宾夺主”，九安医疗并非莫得行为。
连年来，公司力推的糖尿病诊治照护“O+O”（Offline+Online）新模式，重复AI宗旨的加捏，成为阛阓赐与其估值溢价的中枢考量。
新模式的营业逻辑是：通过智能硬件（血糖仪、血压计等）相聚患者数据，依托互联网平台提供而已照护劳动，实现从“卖硬件”向“硬件+劳动”的跃迁。
适度4月29日，该模式已在国内约 50 个城市中的 577 家病院落地；在好意思国连络诊所 77 家，连络医师435 名。中好意思两地采选照护的病东说念主范围统统约 47.98 万东说念主。
AI的加入，为九安医疗的新故事增添了假想空间。
面前，公司已组建约30东说念主的AI团队，基于简直医疗数据历练垂直大模子，推出“照护师Copilot”智能助手，预测2026年第二季度好意思满版AI模块将启动灰度测试。这套系统整合多模态数据分析、智能随访、用药指示、血糖风险预警等功能，旨在构建“硬件末端+AI算法+慢病顾问”的闭环。
机构测算，若翌日实现百万级糖尿病患者顾问，单患者年劳动价值约1000元，有望形成年均10亿元级别的踏实收入。
瞎想丰润，但实践骨感。在《节点财经》看来，这场押注AI的转型濒临三重练习：
其一，支付方缺位。中国慢病顾问高度依赖患者私费，穷乏像好意思国那样的营业医保闭环。业内巨匠直言：“要委果跑通该模式，中枢不在于本领技能，而在于能否在现存的医保报销体系或企业补充医疗险中找到切入点，不然单纯依靠卖硬件带动劳动的念念路，极难懂脱高干涉、低产出的利润泥潭。”
其二，范围尚未形成。2025年，九安医疗互联网医疗业务收入1.22亿元，占总营收比重不足9%。即便增速可不雅，短期内也难以对冲传统业务的下滑。从“顾问48万患者”到“百万级患者付费”，中间存在纷乱的转动范围。
其三，竞争格式厉害。在AI医疗赛说念，既有互联网巨头跨界布局，也有雄伟垂直领域的创业公司争夺阛阓。九安医疗虽有硬件基础和渠说念蕴蓄，但能否在本领与劳动体验上竖立相反化上风，尚待考据。
更根蒂的问题在于：成本阛阓的“AI叙事”能否收场为简直的事迹增长？现时九安医疗股价高涨中，“AI宗旨”的孝敬梗阻残暴，但宗旨炒作与实质落地之间，每每隔着漫长的营业化周期。一朝AI进展不足预期或阛阓情愫落潮，九安医疗高估值的基础将被迫摇。
*题图由AI生成北京PK10中国官方网站
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