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商场概述

上周五，贸易局面嘱托但愿重燃，好意思股反弹，三大好意思股指低开高走，全周累计反弹至少超1%；财报缓解坏账担忧，地区银行股反弹，地区银行指数涨近2%，周四因坏账问题大跌的银行Zions和Western Alliance折柳涨近6%和逾3%；信贷危机涉事投行Jefferies涨近6%；芯片指数停步两连阳、但全周涨近6%；甲骨文逆市高潮次日跌近7%。特朗普称减肥药可能降价后，诺和诺德欧股跌超6%。

好意思债价钱回落，两年期好意思债收益率再创三年新低后转升，仍连降三周。金银盘中再立异高后跳水，现货黄金曾跌超3%，白银一度跌近7%。黄金仍连涨九周，期金全周涨超5%、创快要五个月最大周涨幅。

好意思元指数三日连创一周新低后转涨，离岸东谈主民币盘中涨破7.12至逾三周新高，后一度跌超百点；比特币盘中跌超5%、跌破10.4万好意思元、创近四个月新低，后收窄过半跌幅。

原油末端三连跌，暂别五个月低位，全周仍跌超2%、连跌三周。

亚洲时段，A股和港股大治愈，沪指跌近2%，全商场超4800只下落，农业银行逆势立异高，恒科指跌超4%，沪金冒失千元大关。

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要闻

党的二十届四中全会于10月20日至23日在京召开，征询对于制定“十五五”筹谋的建议。

何立峰与好意思国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，两边就双边经贸关系遑急问题进行坦诚、真切、诞素性的交流，痛快尽快举行新一轮中好意思经贸磋议。

中共中央总布告电贺郑丽文当选中国国民党主席，郑丽文复电示意感谢。

国常会：捏续推动物流降本提质增效，加大物流仓储设施等领域投资；加速完善绿色贸易政策轨制体系，擢升外贸企业绿色低碳发展才气，拓展干系产品和技能收支口；支捏商场化主体加大食粮收购力度。

中国央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清将出席10月27日至30日举办的2025金融街论坛年会并作东题演讲。

财政部等三部门：11月1日起治愈海南离岛搭客免税购物政策。

沪金周五冒失1000元关隘续立异高；上期所：治愈黄金和白银期货往还保证金比例和涨跌停板幅度。

好意思国11月1日起对中型和重型卡车征25%关税，对客车征10%关税；11月好意思最高法院平等关税听证会前，特朗普政府“治愈”策略，提供各式“豁免”对冲法律风险。

好意思地区银行股反弹，多行财报泄露贷款拨备低于分析师预期，缓解坏账浮躁，高管安抚称“信贷质地肃穆”，发家报银行Truist涨近4%；“老债王”格罗斯：黄金已成动量/Meme钞票，地区银行“蟑螂”将无间影响股债。

八个月内三度白宫会面，特朗普摒除好意思俄乌三方会，称但愿不研究供乌“战斧”导弹就末端干戈，泽连斯基建议用乌克兰无东谈主机换取“战斧”，如愿参加好意思俄素质东谈主匈牙利会晤；俄方阐发普京与特朗普或于两周内会晤。

日本自民党与日本维新会就合股执政基本达成共鸣，高市早苗接近成为“日本第一位女首相”，但“早苗往还”远景未卜。

商场收报

西洋股市：标普500涨0.53%，报6664.01点，全周累涨1.70%。谈指收涨幅0.52%，报46190.61点，全周累涨1.56%。纳指收涨0.52%，报22679.975点，全周累涨2.14%。欧洲STOXX 600指数跌0.95%，报566.24点，全周累涨0.37%。

A股：沪指跌1.95%，报3839.76点，深证成指跌3.04%，报12688.94点，创业板指跌3.36%，报2935.37点。

债市：到债市尾盘，好意思国十年期基准国债收益率约为4.01%，日内升约4个基点，全周累计降约2个基点；两年期好意思债收益率约为3.46%，日内升约4个基点，全周累计降约4个基点。

商品：WTI 11月原油期货收涨0.14%，报57.54好意思元/桶；布伦特12月原油期货收涨幅0.38%，报61.29好意思元/桶，全周均累跌约2.3%。COMEX 12月黄金期货收跌2.12%，报4213.3好意思元/盎司，全周累涨5.32%。COMEX 12月白银期货收跌约6%，报50.104好意思元/盎司，全周累涨6.05%。

要闻确定

大众重磅

党的二十届四中全会于10月20日至23日在京召开，央视新闻带你一张图了解四中全会。据央视新闻，党的二十届四中全会主要议程包括：中共中央政事局向中央委员会答复职责，征询对于制定国民经济和社会发展第十五个五年筹谋的建议；会议分析征询面前经济形势，部署下半年经济职责。

四中全会的新期待。民生证券宏不雅团队合计，二十届四中全会将传递出的紧要信号包括，一是发扬联协力量办大事的轨制上风，在浓烈国际竞争中赢得策略主动；二是强国诞生系统鼓动，金融强国诞生有望行为科技和制造业强国的协同策略加速鼓动；三是把因地制宜发展坐褥力放在愈加杰出的策略位置；四是扩大内需愈加强调保险和改善民生，擢升浮滥率迎来概括施策；五是纵深鼓动寰宇和洽大商场诞生。

国常会：捏续推动物流降本提质增效，加大物流仓储设施等领域投资。会议部署拓展绿色贸易的关联举措，指出要加速完善绿色贸易政策轨制体系、擢升外贸企业绿色低碳发展才气、拓展干系产品和技能收支口。会议征询进一步作念好食粮和农业坐褥职责，指出要充分发扬政策性收储托底作用，支捏商场化主体加大食粮收购力度，切实保险农民收益。

何立峰与好意思国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话。据新华社，北京时候10月18日上昼，中好意思经贸中方牵头东谈主、国务院副总理何立峰与好意思方牵头东谈主、好意思国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，两边围绕落实本年以来两国元首历次通话遑急共鸣，就双边经贸关系中的遑急问题进行了坦诚、真切、诞素性的交流，痛快尽快举行新一轮中好意思经贸磋议。

东谈主民日报钟声：大众产供链安全巩固需要共同珍贵。别名钟声的评述著作称，唯独坚捏相互尊重、平等协商，中好意思全皆好像管控不对，找到惩办问题的办法，但前提是好意思方必须坐言起行、谨守承诺，弗成一边宣称要谈，一边不休出台新的抵制步履与挟制。

中国央行行长潘功胜、金融监督管制总局局长李云泽、中国证监会主席吴清将出席10月27日至30日举办的2025金融街论坛年会，并作东题演讲。据金融街论坛年会组委会秘书处推广秘书长郅海杰示意，2025金融街论坛年会期间将宣传发布系列遑急金融政策。

财政部等三部门：治愈海南离岛搭客免税购物政策。治愈政策定于11月1日起实施，将扩大离岛免税商品范围；允许部分国内商品进入离岛免税店销售，退（免）升值税、浮滥税；将离岛搭客免税购物年纪由年满16周岁治愈为年满18周岁；允许离境搭客享受离岛免税政策；岛内住户年内购买不限次数。

据新华社，郑丽文当选中国国民党主席。中共中央总布告电贺郑丽文当选中国国民党主席，郑丽文复电示意感谢。

上期所：治愈黄金和白银期货往还保证金比例和涨跌停板幅度。自2025年10月21日下周二收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度治愈为14%，套保捏仓往还保证金比例治愈为15%，一般捏仓往还保证金比例治愈为16%。

周五盘中，沪金主力合约冒失1000元整数关隘，日内涨近4%，续创历史新高，白昼收盘时涨超3%。

好意思国11月1日起对中型和重型卡车征25%关税，客车征10%关税。据央视新闻，好意思国总统特朗普当地时候10月17日签署行政令，自11月1日起对入口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税。特朗普称，还将对入口客车征收10%的关税。

11月好意思国最高法院的平等关税听证会前，特朗普政府“治愈”策略，提供各式“豁免”。同期，特朗普政府正在把柄 1962 年《贸易扩展法》第232条扩大关税的使用范围，涵盖重型卡车、药品和产品。此举旨在对冲最高法院可能否决其“平等关税”所带来的法律风险，一朝最高法院判决政府败诉，白宫可能被动退还巨额已征收的关税。

财报缓解坏账浮躁，好意思地区银行股反弹，高管安抚称“信贷质地肃穆”。好意思国地区银行周四因贷款诓骗事件激发六个月来最大范畴的银行股抛售潮，但周五多家银行财报泄露贷款拨备低于分析师预期，高管试图安抚受到惊吓的投资者，缓解商场浮躁。地区银行股价周五纷繁反弹，公布财报的Truist Financial收涨近4%、Ally Financial涨超3%，Fifth Third涨超1%。

Truist Financial、Fifth Third和Ally Financial均强调信贷质地肃穆，对特定风险保捏高度警惕。其中，Truist Financial的CEO称，全体信贷质地依然肃穆，当今出现的是一些偶发性且无关联的事件。Fifth Third的首席信贷官称，审查贷款组合时要点评估了已倒闭客户Tricolor，对该类别中其他客户的信贷质地相配有信心。

好意思国地区银行再陷危机，高盛直呼“太猖狂”，这是客户最柔软的三个问题。投资者聚焦这些贷款是若何通过审批经过、为何一个半月内曝光三起互不干系的疑似诓骗案件、袖珍银行是否为刺激贷款增长而松开了承销标准。商场正密切关注行将到来的财报季，以判断信贷问题是个别时局如故更粗鄙的系统性风险，高盛示意在取得谜底之前，商场正对区域银行的NDFI（非入款类金融机构）贷款敞口保捏高度警惕。

诓骗疑团隐私，好意思国地区银行优先股成为“风暴眼”。好意思国小银行刊行的优先股遭遇严重打击，周四面值25好意思元的零卖商场优先股平均下落约0.7%。当今的商场反馈泄露，投资者对区域银行板块的警惕性依然很高，任何负面音问皆可能触发访佛硅谷银行危机的四百四病。

“老债王”格罗斯：黄金已成动量/Meme钞票，地区银行“蟑螂”将无间影响股债。他建议思买黄金的东谈主再等等，称由于供应饱和和财政赤字问题，10年期好意思国国债收益率不会低于4%，应该接近4.5%。

八个月内三度见泽连斯基，特朗普称但愿不研究供乌“战斧”导弹就末端干戈，摒除好意思俄乌三方会。特朗普承认，向乌克兰提供“战斧”将导致局面“升级”。按特朗普的设思，议论在匈牙利举行的是他与普京的“双边会晤”、而不是好意思俄乌素质东谈主三方会谈，届时他将与泽连斯基保捏疏导。泽连斯基示意快活谈判，但需强有劲安全保险，北约成员阅历如故理思遴荐。

据新华社，泽连斯基建议用乌克兰无东谈主机换取好意思制“战斧”导弹，特朗普称好意思国也需要“战斧”。

俄方阐发普京与特朗普或于两周内举行会晤。

泽连斯基：快活参加特朗普与普京在匈牙利的会晤。据央视新闻，泽连斯基周日还示意，乌方快活开展和谈，但不会对俄罗斯作出退步。为了完了寝兵和开启谈判，冲突两边应停留在当今的战役线上。

日本自民党与日本维新会就合股执政基本达成共鸣。据新华社，日本多家媒体报谈，pk10官网执政党自民党与主要执政党之一的日本维新会预测于20日签署干系契约。自民党已痛快禁受维新会所提的将国会议席数削减10%等条件，维新会将以“内阁外连结”的面容与自民党结为执政盟友，即维新会成员不加入新内阁。按日媒说法，两党结好意味着，高市早苗险些确定在定于21日举行的首相指名选举中胜出。

日本首相指名选举有三种可能结果：一是自民党与维新会组建执政定约，高市早苗当选日本首相，这种情况下，两党在国会两院的议席总额均未过半数，高市将濒临“少数执政”的逆境，政策推广难度可能不小；二是自民党单独执政，高市早苗当选日本首相；三是执政党奏效组建定约并从中产生首相，这种可能性较小。

跌荡升沉！高市早苗接近成为“日本第一位女首相”，但“早苗往还”远景未卜。日本自民党和日本维新会已基本痛快组建合股政府，为高市早苗成为该国首位女首相铺平谈路。但新政府的经济政策远景充满不确定性，这种跨党派定约可能让高市早苗的经济刺激议论在日益分裂的国会中堕入僵局。

国内宏不雅

本年前三季度财政收入同比增0.5%，财政开销增3.1%，往还印花税收入增103.4%。前三个季度，寰宇税收收入132664亿元，同比增长0.7%；非税收入31212亿元，同比下降0.4%。印花税3142亿元，同比增长34.5%。其中，证券往还印花税1448亿元，同比增长103.4%。

国度商场监管总局：竖立并推动实施新能源汽车失火事故企业答复轨制。

香港财政司司长：卓越200家企业正列队恭候在香港上市。香港IPO捏续火热，三季度募资额创下四年新高。陈茂波示意，超200家企业列队等候上市。对于走向大众的内地企业而言，愚弄香港行为平台来筹集资金和给与东谈主才，以匡助它们进行国外膨胀，是一个相配好的贸易遴荐。

中国能源领域迎来多个新冒失。据央视，10月16日上周四，中国能源领域迎来里程碑式的“冒失日”：大众首个陆上商用模块式袖珍堆“玲龙一号”首堆冷试奏效；中国首个国度级深水油气救急补救基地精良启用；西北地区首个百万千瓦级调峰火电工程全面投产。三大“首个”级遵守合股落地，彰显了中国能源领域的硬核立异实力。

中国生成式东谈主工智能用户范畴超5亿。中国互联收罗信息中心发布的《生成式东谈主工智能应用发展答复（2025）》泄露，抵制2025年6月，我国生成式东谈主工智能用户范畴达5.15亿东谈主，较2024年12月增长2.66亿东谈主，用户范畴半年翻番；普及率为36.5%。

国内公司

“豆包”逆袭，日均30万亿Token。字节逾越旗下“豆包”大模子日均Token调用量达30万亿，完了253倍增长，月活用户1.57亿超越DeepSeek，位居中国AI应用第一。其奏效关节在于与抖音深度整合、丰富的多模态功能和低门槛用户体验，发挥了在AI商场中，产品才气和生态整合比纯技能上风更遑急。

寒武纪Q3营收同比暴增13倍，净利润5.7亿元，为链接三个季度盈利。Q3营收17.27亿元，同比暴涨1332%；前三季度营收46.07亿元，同比增长2386%；净利润5.67亿元，为链接第三个季度同比扭亏，但较上季度下降17%；前三季度净利润16.05亿元，完了历史性扭亏。

紫金矿业Q3归母净利润飙升57.14%，产量开释与金价红利共振。紫金矿业第三季度归母净利润145.7亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02%；第三季度营收为864.89亿元，同比增长8.14%。功绩大涨的背后是产量开释重迭金价高潮红利，公司前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%。

小米最新大模子遵守，罗福莉现身。小米AI团队与北京大学合股发布MoE与强化学习论文。论文提倡R3方法，通过路由重放机制惩办MoE架构在强化学习中的巩固性与遵守问题，灵验幸免查考崩溃。施行基于Qwen3-30B模子考据，结果泄露R3权贵擢升性能和查考巩固性。前DeepSeek征询员罗福莉行为通讯作家现身，罗福莉曾参与DeepSeek-V2研发，学术援用超1.1万次，但在此论文中单元包摄仍未明确标注。

BAAS模式夸大财务数据？若何领略蔚来的这场讼事。摩根大通合计，BaaS是一种贸易和金融模式的立异，而非旨在垄断财报的器具。鉴于已有孤苦拜访和监管审核的前例，这次诉讼翻起旧案，对蔚来组成的本色性法律风险可能有限。

国外宏不雅

好意思元大逻辑的关节考据：下一次好意思股大跌。花旗合计，下一次标普500指数5%以上的抛售，将是好意思元避险属性是否存在的试金石。在“好意思联储鸽派态度见顶、好意思国周期性疲弱见顶”前，好意思元难言回转（无间疲软），预测这一溜折点将在畴昔3个月内出现，届时2026年好意思元有望反弹。

两打来源标的示警，比特币“东谈主心惶惑”。比特币商场正濒临双重压力。期权商场数据泄露，看跌期权的需求激增，往还员快活支付更高溢价以对冲下行风险。同期，比特币矿工已往一周向往还所存入约51000枚比特币，范畴创下数月新高，有可能在为潜在出售作念准备。“当矿工运转抛售时，商场不时不会有好结果。”

国外公司

坐视OpenAI扶捏甲骨文，“老谋深算”的微软在思什么？OpenAI近乎纵脱的宏愿让微软肯定，与其承担天文数字的财务风险，不如让竞争敌手去冒险。而况尽管放开了独家条件，微软如故惟一为OpenAI提供模子查考超等策画机的云做事商，这是AI开发中最关节的才气。同期，微软无间从OpenAI飙升的营收中抽取20%分红。

AI的危机信号：ChatGPT的欧洲付用度户增长或已停滞！德银研报泄露，ChatGPT在欧洲商场浮滥开销自本年5月起停滞，付用度户增长或已触顶。自然每周活跃用户达8亿，但仅2000万付用度户，与5000亿好意思元估值严重不符。德银合计，若付费增长捏续停滞，AI行业的估值体系可能濒临修正压力。

最大私募融资将至：Meta要签300亿好意思元融资案打造数据中心。Meta将在路易斯安那州诞生其大众最大的数据中心款式，并通过一个特等主张载体（SPV）完成近300亿好意思元融资。Meta仅保留20%股权，由Blue Owl和Pimco等机构主导出资，摩根士丹利安排融资结构并独家承销债券。该往还让Meta无需将巨额债务计入自己钞票欠债表，也为AI时间提供新融资模板，在数据中心膨胀的同期幸免影响公司信用评级。

读懂好意思国最火科技投资者之一——Joshua Kushner和他的Thrive Capital，匡助Altman重掌OpenAI。Kushner是OpenAI最大外部股东、Thrive Capital独创东谈主。Thrive的第一个基金在2010年仅有500万好意思元。到2023年，其第八期基金已达到33亿好意思元，其中包括对Stripe和OpenAI等公司的重仓押注，泄露出其惊东谈主的预理性。

甲骨文安抚投资者，预测毛利率30%-40%，别信“AI只赚吆喝不赢利”。甲骨文CEO Clay Magouyrk叙述了“爬坡期”时局，他例如称，一份六年期、总营收600亿好意思元的AI基础设施合同，甲骨文可能在合同启动前支付5.7亿好意思元，导致负毛利率。但一朝数据中心参加使用，公司每年可产生100亿好意思元营收，本钱为64亿好意思元，使全体毛利率达到35%。

马斯克的“财技”：财力莫名的xAI，若何为“世界最强算力集群+大型自然气发电厂”融资。马斯克的长久支捏者Valor Equity Partners正为一个特等主张实体(SPV)筹集200亿好意思元，用于购买英伟达芯片并租借给xAI。这一安排意味着xAI最初并伪善际领贪图部署在Memphis第二个超大型数据中心Colossus 2的数十万枚英伟达芯片，也不会抵制为该中心供电的自然气发电设施。通盘这个词财务架构依赖于xAI好像产生足够现款流来支付租借用度，同期偿还已筹集的债务。

日本三大银行议论合股刊行巩固币，初期锚定日元畴昔或推好意思元版。三菱UFJ金融集团、三井住友金融集团和瑞穗金融集团将合股推出与日元价值挂钩的数字货币。这三家银行将为企业客户搭建基础设施，允许巩固币按照和洽标准在客户之间调和。

特朗普称“司好意思格鲁肽药价将大跌”，“减肥双雄”礼来、诺和诺德股价应声重挫。特朗普称糖尿病药物Ozempic价钱将从每月1000好意思元降至150好意思元，但CMS负责东谈主Oz知晓谈判尚未达成契约。受此影响，诺和诺德和礼来股价盘后重挫超4-5%。特朗普政府正通过关税豁免换取降价，GLP-1类减肥药已被纳入《通胀削减法案》谈判名单，濒临捏续降价压力。

英伟达晓喻好意思邦原土制造的Blackwell芯片下线。英伟达CEO黄仁勋周六到访台积电位于凤凰城的半导体制造工场，庆贺首块在好意思邦原土坐褥的Blackwell芯片精良下线，象征着Blackwell产品已完了范畴化量产。

开云集团据称接近将好意思妆业务以约40亿好意思元的估值出售给欧莱雅，契约最快可能本周晓喻。

行业/见解

1、算力 ：上交所上市审核委员会将于10月24日召开2025年第46次审议会议，审议沐曦集成电路(上海)股份有限公司(下称“沐曦股份")的科创板IPO事宜。此前，另一家国产GPU公司摩尔线程9月26日已率先过会。

2、航运：2025年10月17日晚，装载木柴、板材、化肥等货色的“鸿伟”轮告成抵达南京龙潭港船埠，这象征着其历时两个月的北极航路来回任务圆满完成。该轮于8月15日从南京出发，船上装载着汽车配件、机电产品、白色家电等“中国制造”，初度取谈北极东北航谈，直航欧洲。比较已往经红海一苏伊士运河或绕行好望角的阶梯，这条北清新航路运输时候从以往的36天大幅减少至26天，节俭了整整10天，运输本钱也权贵裁汰。

3、卫星互联网：在2025世界智能网联汽车大会闭幕式上，中国信息通讯征询院发布智能网联汽车技能阶梯图。国新证券合计，卫星互联网好像灵验做事海洋、偏远地区及救急场景，权贵缩少许字范围，并为智能驾驶、低空经济等新兴场景提供基础收罗撑捏。其与大地5G/6G收罗会通，组成空天一体化的通讯架构。面前，我国正积极面向“一带沿途"连结国度及偏远地区加速布局，霸占低轨空间策略资源。卫星互联网预测将带动大地开导制造、应用做事等关联产业造成刚烈商场空间，并有望成长为我国数字经济“新基建"的关节援救。

4、机器东谈主：据新京报报谈，优必选19日中标“广西具身智能数据鸠合及测试中心开导采购及装配”款式，订单金额达1.26亿元。把柄款式筹谋，本次采购涵盖优必选最新款可自主换电的全自主具身智能东谈主形机器东谈主Walker S2。这次中标是继9月份2.5亿大众单笔最大金额订单以及近期链接斩获数千万订单后，优必选取得的又一个超亿元东谈主形机器东谈主大单。当今，优必选Walker系列东谈主形机器东谈主全年已取得超6.3亿元订单。

5、旅游：10月17日，商务部等9部门发布《对于促进住宿业高质地发展的率领意见》，从耕作经营主体、扩大品性供给、加速绿色发展等方面提倡17项具体步履，包括加强品牌诞生，推动纠正升级，擢升国际化水平，推动业态场景立异，加速机灵化转型，加强金融支捏等方面。

6、能源电板回 ：商场监管总局近日批准发布《铲除电板化学品回收愚弄评价技能表率》等五项国度标准，抵制当今已累计发布22项能源电板回收愚弄国度标准，涵盖通用要求、管制表率和拆解表率等关节才气。数据泄露，部分企业通过标准实施完了镍钴锰回收率达99.6%、锂回收率达96.5%，权贵擢升了资源愚弄遵守。商场监管总局和工信部正在推动组建寰宇能源电板回收愚弄标准化技能委员会，将汇注产业链各方力量，加速出台一批新国度标准。

本日要闻前瞻

中国10月一年期和五年期贷款商场报价利率（LPR）。

中国9月范畴以上工业增多值、9月社会浮滥品零卖总额、1月至9月寰宇房地产开发投资。中国三季度GDP。

国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。

中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在京召开。

宁德时间和科大讯飞财报。

<全文完>北京pk10

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